华安证券股份有限公司马远方近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《衣柜木门快速增长，整装渠道潜力十足》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为32.73元。
志邦家居(603801)
事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营收53.89亿元，同比+4.58%；归母净利润5.37亿元，同比+6.17%；22Q4实现营收18.72亿元，同比+2.25%，环比+26.33%；归母净利润2.22亿元，同比+7.96%，环比+41.14%。23Q1实现营收8.06亿元，同比+6.2%；归母净利润0.52亿元，同比+0.49%。
23Q1木门营收大幅增长，大宗渠道增速持续改善。公司持续推动品类融合，渠道加速下沉扩张。分品类看，公司2022年厨柜/衣柜/木门营收分别27.37/21.03/2.28亿元，同比分别-6.73%/+19.49%/+34.17%，23Q1营收分别3.18/3.53/0.40亿元，同比分别-12.79%/+6.80%/+79.48%。衣柜延续较快增长，木门营收大幅增长，品类协同初见成效。分渠道看，2022年经销/自营/大宗渠道营收29.00/3.97/16.57亿元，同比+2.48%/+23.04%/+0.36%，23Q1营收分别4.66/0.86/1.34亿元，同比-6.78%/+15.68%/+4.46%。自营渠道延续高增速。大宗业务持续拓展优质客户，增速持续改善。公司渠道多样化布局，门店拓展推进整装模式。截至2022年末，公司厨/衣/木线下门店分别1722/1726/748家，同比+31/+107/+349家，直营门店35家，同比+2家。
23Q1毛利率逆势改善，规模效应逐步显现。公司2022年毛利率37.69%，同比+1.45pct，其中22Q4毛利率39.42%，同比/环比分别+3.36pcts/+1.96pcts；23Q1毛利率36.89%，同比+1.81pcts。2022年厨柜/衣柜/木门毛利率分别为41.27%/38.52%/10.37%，同比+0.77pcts/+4.09pcts/-2.67pcts。23Q1厨/衣/木毛利率分别为46.48%/35.55%/6.73%，同比分别+3.45pcts/+1.55pcts/-1.27pcts。衣柜盈利能力显著提升，公司品类优化、原料价格回落、供应链改革提升产品利润水平。费用端，公司22Q3加强营销投入，2022年销售、管理、财务费用率分别为15.43%/4.97%/-0.34%，同比分别+0.77pcts/+0.47pcts/-0.20pcts。23Q1销售/管理/财务费用率分别为17.55%/7.36%/-0.06%，同比分别+1.21pcts/-0.37pcts/-0.12pcts。
投资建议。公司衣柜、木门类增长势头强劲，品类融合初显成效。公司深化渠道下沉与整装拓展，盈利能力持续改善，发布股权激励草案彰显长期增长信心。我们预计公司23-25年净利润6.44/7.56/8.78亿元，同比+20.0%/+17.4%/+16.1%，对应PE16X/14X/12X，维持“买入”评级。
风险提示
地产政策变动，原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、疫情反复风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券尉鹏洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.4亿，根据现价换算的预测PE为15.97。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为39.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，志邦家居（603801）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
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